La Turquie revient à des politiques orthodoxes, l'inflation restera élevée
L'expansion économique de la Turquie basée sur le crédit va s'estomper maintenant que les élections de mai 2023 sont passées, car ce modèle a poussé à la baisse des taux d'intérêt malgré une inflation galopante (85 % en glissement annuel en octobre 2022). La banque centrale devrait relever son taux directeur de 8,5 % en mai 2023 à environ 25-30 % d'ici la fin de l'année 2023. Cela dit, le rythme des hausses de taux reste incertain et modeste par rapport aux prévisions d'inflation à la fin de 2023 (entre 60 et 65 %) et au resserrement des conditions financières. Début juillet 2023, le taux d'intérêt moyen était de 48 % pour les prêts à la consommation et de 25 % pour les prêts commerciaux, tandis que le taux de dépôt à un mois était de 28 %, tous bien supérieurs au taux directeur de la Banque.
En outre, la décision du gouvernement d'augmenter les taxes sur une large catégorie de biens et de services, la forte dépréciation de la lire de 30 % entre janvier et juillet 2023, une augmentation de 86 % pour les travailleurs publics les moins qualifiés après les élections, et une augmentation totale de 107 % du salaire minimum en 2023, accentueront les pressions inflationnistes de l'économie. Par conséquent, un retour à une inflation à un chiffre restera hors de portée à l'horizon de nos prévisions. La persistance d'une inflation élevée et le resserrement des conditions financières pèseront sur la demande privée. La consommation privée, qui a été forte pendant un certain temps en raison de la demande tirée par la hausse de l'inflation, contribuera moins à la croissance dans la période qui suivra les élections locales de mars 2024. Les dépenses publiques, quant à elles, continueront de contribuer positivement à la croissance grâce aux besoins de reconstruction après les tremblements de terre de février 2023 (estimés à environ 26 milliards USD) et à d'autres dépenses possibles avant les élections locales. Les conditions économiques plus difficiles pour leurs clients, l'obligation d'acheter des bons du Trésor pour égaler les crédits et le maintien des plafonds sur les taux d'intérêt appliqués aux prêts commerciaux, tous deux imposés par la banque centrale dans le cadre de ses mesures macroprudentielles, inciteront les banques à hésiter à accorder des prêts au secteur privé. Cette situation pèsera à son tour sur la croissance des investissements et représentera un risque majeur pour les entreprises, car elle compliquera la gestion de leurs flux de trésorerie, en particulier pour les entreprises très endettées. En cas d'assouplissement des mesures macroprudentielles sur les prêts, l'accès des entreprises au crédit peut devenir plus facile, mais il coûtera plus cher.
L'ampleur des déficits jumeaux accroît le besoin de ressources financières
Les hausses d'impôts et les efforts du gouvernement pour limiter toutes les dépenses, à l'exception de celles liées au tremblement de terre, devraient permettre de réduire le déficit budgétaire en 2024, après la forte tendance à l'aggravation observée en 2023. Cela dit, la dette publique (environ 35 % du PIB, à l'exclusion des engagements liés aux projets BOT) ne représente pas un risque majeur, bien que la part liée aux devises étrangères ait augmenté et concerne plus de 60 % du stock de dette de l'administration centrale en mai 2023. Le principal risque lié à la dette provient du secteur privé. L'encours de la dette extérieure à court terme du secteur privé non financier (environ 6 % du PIB) restera le principal risque pour les entreprises en raison de leur endettement élevé et de la faible structure de leurs fonds propres.
L'inflation élevée, les faibles taux d'intérêt sur les dépôts à terme et la protection insuffisante contre la dépréciation offerte par les comptes d'épargne KKM ont entraîné une hausse de la demande intérieure de biens de consommation et d'or, ce dernier, qui est entièrement importé, étant considéré comme une valeur refuge traditionnelle. En outre, la tiédeur de la demande européenne - l'Europe est le principal partenaire commercial de la Turquie - pour les biens et services turcs (à l'exception du tourisme) pèsera sur la croissance des exportations. Dans l'ensemble, le déficit commercial devrait se réduire et, avec lui, le déficit des comptes courants, réduisant ainsi la pression sur la lire. Les efforts des autorités pour défendre la monnaie et contrer la demande de devises jusqu'aux élections de mai 2023 ont fait chuter les réserves internationales nettes de la banque centrale à un niveau record de -5,7 milliards USD au 2 juin 2023. Afin de constituer ses réserves, la banque centrale a signé des accords de swap avec les banques centrales de Chine, du Qatar, des Émirats arabes unis et de Corée du Sud pour une valeur d'environ plus de 20 milliards d'USD, ainsi qu'avec des banques commerciales nationales. En mars 2023, l'Arabie saoudite a déposé 5 milliards USD auprès de la banque centrale turque par l'intermédiaire du Fonds saoudien pour le développement.
Le besoin de ressources financières pousse la Turquie à conclure des alliances plus solides et plus diversifiées
Bien que le retour à des politiques conventionnelles soit considéré comme une étape positive pour résoudre les problèmes économiques du pays, il faudra du temps pour regagner la confiance des investisseurs, qui a été frappée à plusieurs reprises par les politiques non orthodoxes de la Turquie. Tant que les investisseurs ne seront pas convaincus de la stabilité de l'agenda législatif et de la stabilité macroéconomique, la part des investisseurs étrangers sur les marchés des obligations et des actions (inférieure à 1 % et 30 %, respectivement) restera faible. Cette situation pourrait inciter les autorités turques à assouplir leurs relations avec l'Occident. Le début des pourparlers entre la Grèce et la Turquie en vue de convenir d'une feuille de route et le feu vert à l'adhésion de la Suède à l'OTAN sont des signes positifs. La Turquie continuera à renforcer ses relations avec les États du Golfe dans l'espoir de conclure de nouveaux accords d'investissement. Les liens de la Turquie avec la Russie, qui vont de l'énergie au corridor céréalier, devraient prospérer au cours de la période à venir, y compris la coopération sur les conflits régionaux tels que la Libye, la Syrie et entre l'Arménie et l'Azerbaïdjan. Enfin, la Chine pourrait être intéressée par des investissements dans le pays afin de se rapprocher des marchés occidentaux.